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　　下周創業板B將面臨更多套利資金的衝擊，存在大幅回調風險

　　劉田

　　創業板行情的持續高燒讓創業板槓桿基金一上市便受到投資者大力追捧。富國創業板分級B(150153.SZ)9月30日上市以來連續四個交易日漲停，由於B類份額價格持續走高，也導致基金整體出現較高溢價，吸引了套利資金進場。

　　10月11日，在市場預期在第一波套利資金進場后創業板B無疑跌停的時候，創業板B卻戲劇性上演了從跌停到漲停的一幕。不過分析人士指出，創業板B的瘋狂上漲無法持續，隨著套利資金陸續入場，創業板B將面臨大幅回調，10月11日成為創業板B最後的出逃機會。

　　連續四個交易日漲停 整體溢價高達23%

　　今年以來，創業板指數不斷創新高。易方達創業板ETF一度成為所有公募基金中收益率最高的品種。9月6日，富國創業板分級基金結束髮行，又為市場提供了新的博弈創業板行情的利器。

　　富國創業板分級基金按照1：1比例分為創業板A和創業板B，無固定期限。A類份額類似一個浮息債，約定收益率為定年基準收益率為「同期銀行人民幣一年期定期存款利率(稅後)+3.5%」，目前為6.5%。創業板B份額為槓桿基金，初始投資槓桿為兩倍。

　　根據富國創業板分級上市交易公告書，基金總份額為35.69億份，上市交易份額僅2076.85萬份。從持有人結構來看，場內份額創業板A和創業板B均以個人投資者為主，個人投資者持有份額佔比均達到97.59%，且其前十大持有人均為個人，無一機構。

　　9月30日上市后，創業板B連續四個交易日漲停，累計漲幅達到45.4%。10月10日在創業板綜合指數下跌2.66%的情況下，創業板B依然漲停。由於創業板A的價格並未出現大幅下跌，基金二級市場價格相對其凈值整體溢價率持續走高。10月8日，基金整體溢價幅度達到4.22%，10月9日達到8.11%，而10月10日更是高達16.41%。

　　不過，由於配對轉換套利機制的存在，套利資金開始進場。由於申購母基金轉場內拆分賣出的交易成本約為0.56%，在10月8日基金整體溢價達到4.22%時，已經出現明顯的套利機會。按照套利流程，10月8日申購母基金，10月9日確認份額，10月10日場內拆分為創業板A和創業板B，10月11日可以在二級市場拋售。

　　從場內份額變化來看，也可明顯看出套利資金進場的步伐。10月8日創業板A和B的場內份額均為1277.66萬份，10月11日已激增至2501.18萬份，增幅達到95.76%。然而，10月11日套利資金並未如預期將創業板B二級市場價格砸至跌停，由於相比前一個交易日僅新增不到1000萬份份額，且在上午已經基本出貨，創業板B迅速被資金抬升至漲停。不過，創業板A則下跌0.92%。

　　創業板B類將大幅回調

　　「10月11日創業板B的上漲純粹是資金炒作，因為盤子太小。」華泰證券分析師王樂樂對第一財經日報《財商》表示，套利資金肯定會抹平其高溢價，只是套利資金需要至少三個交易日時間差。

　　截至10月11日，創業板分級二級市場價格相對於基金凈值的整體溢價仍高達22.92%，由於10月11日只是套利資金入場的第一天，下周開始還將面臨更多套利資金的衝擊，直至其高溢價平復，所以說創業板B的拋壓現在才剛剛開始。很多分析人士預計，下周一(10月14日)創業板B跌停已經基本沒有懸念。

　　事實上，過去分級基金B類也出現被資金爆炒而推高整體溢價率的情況，但隨後套利資金的迅速介入都會使得B類份額面臨巨幅回調。

　　比如2012年7月11日，嘉實多利分級債基由於中了新股，暫停申購，隨後其B類份額嘉實多利進取被資金瘋狂炒作。7月13日至7月20日，短短六個交易日，嘉實多利進取二級市場累計上漲了65.57%，其中四個交易日出現漲停，在7月19日和7月20日，還出現了多利進取和多利優先雙雙漲停的局面，基金整體溢價率一度達到34.53%。但是，在7月19日基金恢復申購后，套利資金迅速入場。7月23日至7月26日，嘉實多利進取連續四個交易日跌停，到了7月26日，基金整體溢價率迅速收窄至1.41%。

　　除了創業板分級外，近期國泰國證醫藥分級由於標的指數的上漲，帶動國泰國證醫藥B二級市場價格持續上漲，基金整體也出現一定溢價套利機會。根據記者統計，9月30日開始國泰國證醫藥A、B二級市場價格相對凈值整體溢價率達到3.66%，10月8日達到3.7%。不過從10月9日開始，套利資金已經陸續進場。10月9日國泰國證醫藥A和B的場內份額均從前一個交易日的5534.2萬份增加至6050.38萬份，到了10月11日已經激增至9941.69萬份，相比10月8日增加了79.64%。國泰國證醫藥A和B的二級市場價格也隨之下跌，截至10月10日，基金整體溢價率降低至2.13%。